携程硬着陆

作者丨华宇
编辑丨刘肖迎

携程的“混合办公”一度为人津津乐道。3月起，符合条件的携程员工，每周三、周五，可申请1-2天自行选择办公地点。创始人梁建章表示“这不是拍脑袋”的决定，也希望更多公司加入进来。

梁建章这种直击打工人心灵的发言背后，还蕴含着另一种“筹谋”。

在他看来，如果“混合办公”在国内更多企业施行，公司的雇员不住在中心城区，住在周边城市，对于酒店甚至火车票、飞机票的销售都有帮助。如果员工更少时间在公司，员工就有更多旅游、团建需求。

直白的发言，非常符合携程创始人的身份。按商品交易总额统计，近十年来，携程一直是中国最大的在线旅行平台（OTA）。

而梁建章的“操心”或许跟携程的现状有关。2019年之前，携程保持了一个不错的营收规模。然而疫情的突如其来，使得公司营收净利双降，本有所回落的期间费用率也开始逐渐走高。

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核心业务增速放缓
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3月24日，携程公布的财务数据显示，2021年公司收入200.23亿元，同比增长9.32%；净亏损5.5亿元，相较于去年32.47亿元的净亏损，同比收窄83.06%。Non-GAAP（非美国通用会计准则）下归属携程集团股东的净利润为14亿元，2020年同期为净亏损9.13亿元。

乍看上去，同样因素叨扰下，携程的恢复速度喜人。但若从营业利润来看，“净亏损大幅收窄”可能就要打一些折扣。

数据显示，公司2020年、2021年的营业利润分别为-14.23亿元、-14.11亿元，相差无几。若同时与2019年的营业利润对比，跌幅均在128%左右。

这并不令人意外。早在疫情发生前，携程的营收增速已经有所放缓，从2016年的76.45%，下跌至2019年的15.18%，个中原因，还要从公司的主营业务说起。

携程的业务由五部分组成：交通票务、住宿预订、旅游度假、商旅管理以及含广告和金融在内的其他业务。

前两者为公司的核心业务，2021年，占总营收的比重分别为34.49%和40.69%。而早从2017年开始，这两项业务的增速就已经放缓了。

携程作为在线旅游行业的渠道商，面对的上游是航空公司、酒店集团、景点运营商等，大多时候是以代理的身份，赚取佣金获得收入。

按照这样的逻辑，携程营收的多寡和增速，便跟其业务的体量和佣金比率有关。问题就在于，近几年，无论是住宿预订还是交通票务，其佣金率都遭遇到不同程度的下滑。

根据平安证券数据，2015年-2020年，携程的酒店业务佣金率从10.5%下降到了7.3%，该业务的营收增速也从44.24%下降到了-47.23%，疫情前的2019年营收增速也只有16.7%。

通俗地说，佣金率的高低与话语权大小有一定关系。而决定一个公司话语权的，往往是它在这个行业的地位。

对携程来说，尤其从2018年开始，它在低端酒店市场的竞争者开始增多。

美团、飞猪等利用低价高频的策略，与携程开展到店酒旅业务的竞争，使公司不得不压缩酒店佣金率，尤其是低端酒店的佣金率从2016年的8.4%下降到了2020年的4.2%。

携程的另一核心收入来源交通票务业务遇到的挑战，主要来自上游。毕竟，相比酒店业务，交通票务供应商的集中度更高。

根据平安证券数据，2018年-2020年，携程交通票务的佣金率处于小幅下降趋势，分别为2.46%、2.31%、2.24%。

机票业务受“提直降代”（航空公司提升直销比例、降低代销比例）政策的影响比较大。

2015年之前，多数航空公司的直销比例在10%左右，携程、去哪儿、艺龙等在线旅游平台占据了大部分机票预订市场，一定程度上挤压了航空公司的利润空间。

直到2015年，航空公司被要求“提直降代”，直销比例要提升到50%，代理费在2014年的基础上下降50%。巧合的是，2016年去哪儿网就遭到航空公司集体“断供”。

航空公司如此强势下，携程交通票务业务的营收增速也一直处于下滑趋势，到2019年时增速只有7.76%，跌至个位数。

熟悉携程业务的李鸣告诉市界，在一些热门航线上，携程能拿到的折扣在不断减少。“本身机票一票难求，航空公司为什么还要多出代理费？”

即便2021年携程的交通票务业绩有所回升，但从宏观态势来看，依旧不太乐观。

根据交通运输部的数据，2020年，全国机场旅客的吞吐量较上年下跌了30.32%，2021年相比2019年的跌幅为25.04%，携程交通票务业务营收2020年、2021年同比2019年的跌幅则分别为48.78%和50.51%，跌幅更大。

交通票务业务的黄金期不再，让人不得不思考携程未来增收的突破口。
低调的金融业务

若从营收占比来说，含线上广告收入，及携程向用户、中小企业发放贷款的金融收入在内的其他业务，已经成为携程的第三大营收来源。

该业务2021年的营收为25.24亿元，超过了2019年的水平，营收占比12.61%，同比增长了30.71%。

携程的金融业务，既包含面向C端的“拿去花”“借去花”，也包含面向B端的“驿启装”“住宿贷”等，其业务涵盖了信用付产品、理财、信用卡等等。

有意思的是，携程涉足金融业务的时间虽然不晚，但始终没做太大。相比蚂蚁金服、京东数科、360数科，有的打算独立上市而言，携程甚少公开谈金融业务，就连在“携程旅行”APP的页面也几乎看不到推广。

其实，携程做金融业务具有天然优势。

互联网行业分析师葛甲告诉市界，互联网金融本质上是一门流量生意。“这门生意的壁垒就在于流量，如果互联网公司本身有很多用户流量，做起来就会轻松很多。”

以360的金融业务为例。如今外界不少人提起360，都免不了提一句“他们家最赚钱的业务是金融”，360金融（现“360数科”）也已单独上市，2021年营收157.96亿元，净利润57.82亿元。即便因疫情增速有所放缓，依然保持了几十个百分点的增长。

以浏览器业务起家的360尚能如此，更何况携程。

有意思的是，携程在年报中并不披露用户规模。最近的数据，是其在2019年20周年用户报告中披露，集团品牌用户超过4亿。

从平台规模来看，携程有数亿用户，且距离交易场景很近；又因为它做的是中高端服务，用户资源相对优质；从时间来看，如果把保险业务也算在其中，携程做金融的历史可追溯到2011年，而“互联网金融”的概念是在2012年才正式提出的。

也正因此，携程金融业务的不起眼才更让人浮想联翩。不过，在葛甲看来，这是因为携程是一家对风险比较小心翼翼的公司，比较注重安全性。

互联网公司因为金融闹出来的事端一茬接一茬，前景还未明朗，更何况，“携程自身主营业务面临的政策壁垒已经够多了”。作为寄生属性比较强的公司，携程在政策风险上比较敏感。

这或许是携程虽然在做金融业务，却“低调行事”的原因。

另一方面，携程不做却也不行。

如今，“互联网+金融”已经成为互联网公司的标配，凡是有些用户规模的公司，无论大小，都想从中分一杯羹。包括同行业的途牛旅游有“首付出发”，驴妈妈有“小驴白条”和“小驴分期”，同程旅游有“程程白条”。

“别人都在做，携程不做，放着这么多免费流量不用，会导致利益流失。倒不如先占一个坑位，等到以后这块儿行业趋势明朗了，也不至于被落下。”葛甲补充道。

如此，兜兜转转之下，携程还得从别处寻找生机。

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危与机
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携程已做“大哥”好多年，若非疫情，其营收和净利润倒是四平八稳。

携程诞生于上个世纪末的上海，创始人为现今被称为“携程四君子”的梁建章、季琦、沈南鹏和范敏。梁建章在上海复旦大学少年班毕业后赴美留学，其余三人则均为上海交通大学的学生。

携程自1999年创立，处处被打上了时代的烙印。

在携程之前，人们订飞机票，往往靠人“跑腿”实现。多数写字楼大堂会对外出租一个小摊位，谁订票就会在这儿登记或打电话来，因为信息化程度不高，远不如电子机票方便。

创办初期，携程只是一家仿照美国旅游公司亿客行做出来的旅游网站；2000年并购了国内最大的电话订票中心-北京现代运通订房中心，以扩充后台服务体系；后续其引以为傲的“客服呼叫中心”逐渐成型；2004年-2007年建成国内首个国际机票在线预订平台。

此后，携程经历了创始人离职二次创业，业绩增速被艺龙、去哪儿等竞争者赶超。但最终，这些竞争者还是成了携程的囊中之物，后者依托的便是投资并购的手段。

据不完全统计，携程创业初期主要投资并购了3家公司，2008年-2012年拿下北京中软好泰、如家、易游网、永安旅游、首旅酒店、汉庭等公司部分股权，2013年-2017年连续投资或并购了途风旅游网、同程网、途牛网、去哪儿网、Make My Trip、Skyscanner等20多家公司。

靠着并购，公司规模不断扩大，行业正式进入“携程系”时代。

带来的弊端便是，本是轻资产运营模式的携程，因一系列大手笔的收并购“负重前行”。2021年公司资产总额1918.59亿元，其中的商誉是其占比最大的资产，为593.53亿元，占比达到了31%。若出现减值，携程的利润就会有所损失。

此外，曾是携程倚仗的规模优势，随着竞争对手的进攻，正在受到挑战。不得不提的便是美团和阿里。

平安证券的数据显示，从各在线酒店预订平台的订单数来看，2019年，依靠高频打低频带来的流量基础，美团占比达到了50.9%，携程旅行为25.2%，去哪儿为7.3%；间夜量上，美团同样以48.7%的份额位居第一。尽管某种程度上，携程因服务偏中高端酒旅而利润丰厚，但所谓“大力出奇迹”，规模同样重要。

阿里的在线酒旅业务虽相对落后，但通过调整组织架构，已将高德、本地生活和飞猪组成生活服务板块，也能看出它竞争的决心。

携程面临的另一挑战在于，随着人们疫情后出游习惯改变，周边游、本地游正在成为首选。

而携程更擅长的却是中长线旅游，相比之下，美团的高频到店业务在2019年的市占率已达13%，“驴妈妈”的周边游预订市场占比有28.5%。

变化的行业环境使得携程不得不去开发新业务，和寻找新增流量。

携程也有所行动，比如大力发展周边游以及私家团、主题游等品质休闲产品，同时于2020年启动了“复兴V计划”，推出“BOSS直播+高星酒店预售”和垂直类直播平台“星球号”，增加种草环节，缩短用户决策时间，降低交易成本。

在景鉴智库首席分析师周鸣岐看来，“携程旅游”APP在属性上更偏功能性，“人们打开携程的APP，目的性比较强，要么订票，要么比价”。相对而言，抖音、小红书的日常属性更为明显，流量转化作用比较突出。

中高端旅行客户始终是携程的护城河，2021年公司商旅管理业务的营收有13.47亿元，较2019年增长了7%。从这一点出发，商旅管理业务或许会是携程的一个突破口。

在信息化程度不高的年代，携程抓住机会，做在线代理、呼叫中心，契合了时代脉搏，后续靠着几笔“蛇吞象”的投资并购交易，坐稳了OTA行业的头把交椅。但随着信息化程度变高，巨头入局者越来越多，其中间商的角色已有些逊色，早从2017年开始，其核心业务的增速就已经放缓了。

吃老本显然已经不太适用当下形势，面对新的后来者，携程只能继续战斗。

李鸣为化名）